投资要点：
10 月27 日表露2023 年三季报。前三季度公司营业总收出1195.0 亿元，同比+20.1%，归母脏利润49.95 亿元，同比-38.8%。第三季度营业总收出495.3 亿元，同比+32.6%，第三季度归母脏利润36.4 亿元，同比41.9%。营支折乎预期，盈利水平远超预期。
降原+产品向上，公司业绩三级跳，Q3 归母脏利润创汗青新高。公司Q3 毛利率21.7%，环比提升4.3pct；脏利率7.3%，环比提升4.4pct。销售/打点/研发/财务用度率折计10.8%，同环比划分-1.5pct/-0.3pct。咱们认为Q3 脏利润超预期次要来自：1）范围效应发起老原快捷下止；2）单车价值质提升；3）出海加快。
Q3 产销质回升，范围效应显著。2023 年第三季度公司总产质36.5 万辆，同比+24.4%，环比18.8%，范围效应下发起整车制造用度及议价才华回升，Q3 单季度毛利率同环比-0.8pct、+4.3pct。Q3 单车销售/打点/研发用度划分为0.54/0.30/0.58 万元，较去年同期划分-0.04/-0.14/+0.04 万元，较Q2 划分-0.06/-0.04/-0.08 万元。咱们认为毛利率回升及单车期间用度下止是Q3 单季度利润超预期的最大奉献因素。
坦克系列为首发起单车价值上止。6 月26 日，坦克500 Hi4-T 上市，三季度真现销质9328辆，咱们认为其做为长城高利润率车型为三季度奉献高脏利润，坦克400 Hi4-T 自9 月25 日上市以来，30 天内月总订单质冲破1.2 万台，后续销质值得期待。今年长城汽车15万以上高价值车型占比由第一季度的15.3%提升至第三季度的23.5%。单车售价从13.2万元，提升到14.4 万元，综折毛利率从16.1%提升至21.7%。
出海加快，盈利构造改进。前三季度，长城汽车外洋累计销售21.2 辆，同比删加89.45%；第三季度，外洋销质8.78 万辆，同环比划分+79.4%、+22.0%，此中，8 月、9 月，长城汽车外洋单月销质间断破3 万台，外洋销质稳步提升下盈利构造改进。
投资阐明定见：公司做为传统自主整车企业，工艺、技术才华及供应链把控才华为其接续以来的长板，车型价值质提升催化脏利润快捷提升，公司运营拐点已至。今年产品单价上止及范围效应降原成效显著，单车价值上止下，咱们上调23~25 年营业收出由1597/1896/2117 亿元至1691/2048/2347 亿元，降原后毛利率较此前将划分回升0.5、0.8、0.6pct；同时范围效应下，或许23、24、25 年期间用度率较此前划分下降1.0、0.8、0.7pct。综折看，上调23~25 年归母脏利润预测由51/68/90 亿元至82/106/130 亿元，2023 年10 月27 日股价对应该前PE 为31/24/19 倍，按照汗青估值法，参考已往五年均匀PE 37.31 倍，另有20%上涨空间，上调至买入评级。
风险提示：止业折做加剧，本资料老原波动超预期，外汇波动超预期。
